- 序 -

“2018年对于全球经济来说十分不平凡,这是很多人眼中艰难的一年。全球经济局势景气不足,国际局势扑朔迷离,地缘政治局势复杂、全球去杠杆进程如火如荼、贸易谈判徘徊不前… 2019已经到来,很多2018年我们面临的困难并未解决。我们应该如何适应新的一年?如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向?金融界特邀10大经济学家与您一起探路2019,问道未来!”

嘉宾介绍
本期嘉宾:贺力平

北京师范大学经济与工商管理学院教授

主要观点

央行大规模“放松银根”可能性不大 货币政策工具尚存实施空间

中美贸易争端对人民币汇率走势影响有限 央行举措提振市场信心

推进金融市场多元化发展是实现利率并轨的关键

吸取历史经验教训发展国债期货 防止恶性投机与市场操纵

美国就业与通胀现状稳定 年内降息可能性较小

央行大规模“放松银根”可能性不大

货币政策工具尚存实施空间

金融界:数据显示,4月信贷、社融增速有所下降。近期央行发布的《第一季度中国货币政策执行报告》中指出,将继续疏通货币政策传导,更好服务中小企业和民营企业。您对未来货币政策的基本取向有何见解?

贺力平:央行政策报告确立了基本方针,要继续支持国内经济,并且针对一些结构性问题不断做出调整和新的举措。受到中美贸易谈判前景不确定性的影响,市场上出现一些不稳定的预期,因此货币政策也会有一些动作,但是近期扩大货币供给量,大规模放松银根、信贷扩张的可能性不大。

当前货币政策的三大基本工具还有较大的实施空间。我国存款准备金率的平均水平在12%左右,而世界上很多经济体一般都是在5%以内,我认为存款准备金率还有一定的下调空间。受到企业客户需求、政府债券供给等因素的制约,央行再贴现和公开市场操作业务的规模尚存在较大的提升空间。

中美贸易争端对人民币汇率走势影响有限

央行举措提振市场信心

金融界:近期人民币贬值压力上升,对资本市场造成了不利冲击。您对年内人民币汇率走势有什么认识?政策应如何发力,以稳定市场对人民币的信心?

贺力平:分析汇率走势可分为短期、中期、长期三个阶段,考虑以下几个因素:

从短期来看,一是人们的预期,很大程度上与中美谈判进程有关,如果大家觉得谈判前景比较好,那么汇率大幅波动的预期就会下降;二是外汇储备变动,如果外汇储备还能保持在3万亿美元的水平上,说明央行对保持人民币基本汇率稳定的能力较为充足。

从中期来看,主要受对外收支状况的影响。如果我国经常账户顺差稳定,则大家对人民币汇率走势也会有相对乐观的看法。

从长期来看,主要取决于国内宏观经济局势。如果说国内经济运行保持相对平稳,则不会改变大家对人民币的基本信心。

虽然中美经贸摩擦增加了一些不确定性,但并不会对人民币汇率走势发挥决定性影响。

央行当前保持审慎的货币政策,即根据实际经济运行情况,以及当前国民经济和金融体系中的流动性状况,来制定客观合理的政策组合并进行操作,表现了政策层面的基本信心,我觉得这样的一些信号很好,有助于改善市场对人民币汇率的预期。汇率价格的决定有供给与需求两面,虽然所有人的看法并不完全一致,但是主要参与者的看法有一定的共识,这就会对人民币汇率走势形成基本支撑。

推进金融市场多元化发展是实现利率并轨的关键

金融界:存贷款基准利率和货币市场利率并轨是我国利率市场化改革的“最后一公里”。我国当前尚未实现利率并轨的原因有哪些?

贺力平:我国仍存在利率“双轨制”:在存贷款方面有基准利率,而货币市场利率完全由市场决定。利率并轨问题与国内金融市场、货币市场和银行体系的调整变化有关,背后的因素是相当的复杂的,其中有一些银行在存贷款利率上的顾虑。

存贷款利率的决定在商业银行的手里,但是谁带头来定?谁都不愿意做带头人,这样就形成了僵局,因此应该有个鼓励商业银行依据市场行情自主决定利率的适当机制,减少商业银行的各种“顾虑”,这样存贷款基准利率便可具有较多的浮动性,商业银行的其他利率在此基础上也可浮动起来。

当前中国金融市场的格局还是以银行为主,广大的普通居民对存贷款利率的反应非常敏感,所以基准利率这个参考指标具有特别巨大的意义,导致商业银行在存贷款利率的确定上非常谨慎。这种谨慎是有道理的,但也反映了我国金融市场在多元化发展上的一些局限,可能需要相当长的时期来破解。

另一方面也不能否认,现在的存贷款利率和货币市场利率之间是有联动性的。银行体系大量理财产品不断出现,理财产品的收益率也就是利率跟货币市场的行情有很高的相关性。通过这样一种相对间接的方式,商业银行的存贷款利率和货币市场利率之间建立起了某种联系,这是近几年金融市场发展的一种进步。

金融界:怎样发挥出利率并轨对金融市场参与主体的积极影响?

贺力平:要想看到利率并轨的真正效果,以及各种指标的相关性大幅上升,需要在我们的金融市场中确立起套利原则,金融市场参与者按照套利原则进行资金配置,确保风险可控。

另一方面,货币市场及资本市场的改革方向,首先一定要透明公开、鼓励参与主体多元化,同时要确立严格的规范,严惩不透明、不诚实的欺诈交易行为,此外还要建立起强大的风险防范系统。不能让投资者都把资产配置到短期市场上去,忽视长期投资。

总的来说,利率并轨需要有相当的配套措施,对机构能力有较高的要求。我国目前在这些方面的建设还需要一定的时间。

吸取历史经验教训发展国债期货

防止恶性投机与市场操纵

金融界:近期,中金所正式启动国债期货做市交易。国债期货在金融期货市场中处于怎样的地位?您对我国期货市场的完善有哪些建议?

贺力平:我国在90年代初就有国债期货在交易所的上市交易,由于操纵市场和不规范交易的发生而终止。国债对一个国家金融市场的发展具有非常重要的意义,它不仅是政府财政赤字融资的工具,对金融机构来讲,国债是国内金融市场上安全系数最高的一级品质金融资产。商业银行如果要扩大信贷发放,需要有国债这种优质资产做基础。参照世界各国的经验,中央银行向商业银行提供融资支持时,有时也要求国债作担保。因此,国债通过商业银行资产负债的运行,以及商业银行和中央银行的交易关系,在金融市场发挥作用。

那么下一个问题是,国债的市场价格应该如何评判?如果国债没有一个很好的二级市场,那么国债的市场定价就难以透明化,就会涉及到很多的问题。所以说,二级市场流通的每个国债品种的市场价格都是公共披露的,而且是大家认可的,方便基于国债的金融交易。

国债现货市场的交易价格确定后,因为很多国债是长期限的,那么也会涉及到远期价格的确定。而国债期货能够有效解决这个问题,为金融机构利用当前价格和远期价格进行资产配置和调整提供便利。

另一方面,我们也要就吸取过去的经验教训,发展国债期货时要防止一些投机或者操纵市场的行为。大家可能认为,一些大的经营机构、个人是投机行为的主体,但实际上我们发现,是金融市场上一些“认为自己很有背景”的金融机构有时在进行不公正操作。我认为,实现市场健康发展必须要做到彻底的公平交易,对任何违规行为都要进行坚决的处罚。

美国就业与通胀现状稳定

年内降息可能性较小

金融界:当前全球主要经济体经济增速均出现下滑迹象,各国央行也都采取了偏宽松的货币政策。您预计美联储在年内采取降息的可能性有多大?美元走强趋势将延续多久?

贺力平:虽然美联储年内加息的可能性降低了,但是降息的可能性也很小。

只有两个事情发生,美联储才有降息可能:第一,失业率从现在的历史最低点3.6%一下上到4-5%甚至6%,它有可能要降息;第二,通胀率如果从现在的2%左右一下降到0.5%以内,出现通货紧缩迹象,则有可能降息。这两种情况发生的概率很低。

美元现在并不是特别走强,虽然相对人民币暂时处于上风,但美元和欧元、日元等货币的比价关系还是处于平稳略有波动的状态。 

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